Потребуется реструкторизировать курсовые расход стредств так, дабы сумма была или минимизирована, или заблаговременно именита в первых числах экономического года на весь период.
Что курс наступающий нам готовит
Фирма столкнулась с немаленькими курсовыми убытками более года назад (в начале июня 2002 г. стартовало внезапное снижение бакса к евро). Присутствовало некоторое количество приемов решения данной трудности в масштабах платной работы фирмы.
В первую очередь, данное стратегия компенсации, коия надеялась исправление рублевых расценок на оборудование, покупаемое за евро, согласно с подъемом курса евродоллар. Впрочем такой несложной расклад оказался неэффективен – стоимости на продукцию фирмы владеют высокой степенью гибкости. Иными словами, поднимая стоимости, фирма терялa долю рынка, следовательно, и прибыль. Иной вариант решения – скорректировать СКВ оплаты по договорам с европейскими поставщиками с евро на доллары. Впрочем поставщики отреклись брать на себя плату в баксах, выражая сомнения зарождения курсовых трат своих стредств. Единственное, что получилось – лимитировать долю платежей в евро в единой доле валютных платежей. Наконец, попробовав все легкодоступные нефинансовые приемы, фирма приняла решение приступать к хеджированию валютных рисков экономическими инструментами. Для начала пришло в голову финансистам, – нужно уравновесить пассивы фирмы в евро активами также в евро. Хотя кредиторская задолженность в евро у отечесвенного импортера не имеет возможности быть уравновешена дебиторской задолженностью в евро, т.к. все продажи посетителям идут в руб..
Имеет возможность, в тех случаях стоит приобрести актив, номинированный в евро – вексель либо облигацию В тех случаях курсовые издержки на платежах в евро станут компенсированы подъемом курсовой цены значимых бумаг. Впрочем данный вариант требовал отвлечения средств фирмы в объеме грядущих платежей в евро. Увы, импортер не имел возможности себе разрешить держать в значимых бумагах по $6-10 млн. Также, вложения в значимые бумаги представляют риск и невысокую прибыльность.
И, в конце концов, было понятно, что активы в евро покрывают расход стредств только краткосрочно (месяц, 2, 3), а по результатам года фирма все точно также получит курсовые расход стредств (накопительным результатом). Вероятный вариант – в первых числах года незамедлительно прикупить активов в евро на необходимую сумму грядущих платежей за год, хотя данное грандиозная сумма. Очередная схема – взять в банке и держать на депозите кредит, воплощенный в евро. На кредит (заявим, рублевый) возможно прикупить еврооблигации, коие после этого с легкостью заложить в обеспечивание данного кредита.
Увы, схема с кредитом имеет ряд дефектов излишнее кредитование портит текстуру денег (т.е. делает фирму меньше симпатичной для игроков), и еще настятельно просит времени для прохождения кредитного комитета в банке. В следствии этого начальство в скором времени начало всерьез рассматривать варианты хеджирования при помощи валютных деривативов форвардов, опционов, фьючерсов и свопов.
Рынок деривативов
Как ведомо, рынок вторичных экономических инструментов (а как раз так расшифровывается термин «деривативы») кончился в Российской Федерации в последствии упадка 1998 г., на самом деле, но и не начавшись. В последствии внезапного обесценения рубля почти все отечественные банки были заставлены отречься от взятых на себя обещаний по поставке $ по форвардным договорам долларрубль, коие они заключали до упадка. Не говоря уже о том, что, российские суды приняли форварды сделками «пари», т.е. не подлежащими судебной обороне. Следовательно, легитимность аналогичных операций была поставлена в Российской Федерации под солидное сомнение. Выхода не было. Стали разрабатываться схемы хеджирования при помощи деривативов, стартовали переговоры с банками. Большей частью данное были западные банки, т.к. отечественные не предлагали аналогичных продуктов – частью в следствие послекризисных опасений, частью в связи недоступности в стране рынка данных инструментов, следовательно, невозможности закрыть собственные риски по взятым обещаниям.
Наконец, форвард.
Форвард – данное неотложная сделка, при коей продавец и потребитель дают согласие на поставку базисного актива (приминительно к нам – евро против $ либо руб.) на явную дату позднее, вместе с тем стоимость базиса устанавливается в эпизод решения сделки. Форварды – данное практически постоянно внебиржевой продукт. На практике данное смотрится так. Фирма заключает позицию с банком на поставку евро за доллары, заявим, через месяц. Незамедлительно оговаривается курс – разрешен, $1.1 за евро. Коль скоро через месяц курс составит $1.2 за евро, то фирма сбережет 10 центов на любом долларе. С $1 млн. бережливость составит $100 тыс. Коль скоро курс рухнет до паритета (11), то издержки фирмы составят эти же самые $100 тыс. И избежать данных издержек (в случае падения курса) невозможно форвард – данное обещание (проблема решаема т.н. структурированными форвардом и опционами – хотя данное тема грядущей заметки). Также, у форварда есть еще 2 малоприятных качества. В первую очередь, данное потребность проходить кредитный комитет в банке, коий сбывает форвард (банку потребуется расценить кредитный риск потребителя). Так же, форварды оказывают отрицательное воздействие на ликвидность фирмы. Заявим, обстановка поменялась, и поставка евро стала не необходима (к примеру, платеж в евро генпоставщику, под коий был прикуплен форвард, отложен либо перенесен на наиболее поздний срок). Что в тех случаях делать Ничего не поделаешь, фирма должна поставить доллары и обрести лишние евро. Словом, форвард оказался в высочайшей степени неуместным продуктом, хотя непосредственно форварды представлены более всего на рынке деривативов.
Фьючерс – данное также неотложная сделка. Фьючерс выделяется от форварда тем, что данное биржевой продукт, следовательно, условия (срок, сумма) считаются стандартизированными. Также, потребитель вносит в расчетный центр биржи депозитную маржу, и еще при неблагоприятном перемещении курса (в описываемом случае – подъем бакса относительно к евро) вариационную маржу, коия обеспечивает выполнение обещаний по прикупленному фьючерсу перед продавцом. А раз курс бакса рухнет, то вариационную маржу вносит уже продавец.
Жалобы к фьючерсу были эти же, что и к форварду – вероятность нелимитированных издержек (истина, фьючерс в различие от форварда торгуется на бирже ежедневно и теоретически быть может реализован до даты исполнения – что в действительности практически невозможно, т.к. настятельно просит интенсивных спекуляций, расстановки stop loss и т.п.), и еще потребность отвлечения средств на внесение маржи и в общем неразвитость рынка фьючерсов на СКВ в Российской Федерации. Фьючерсы на СКВ торгуются всего на 2 площадках – ММВБ и СПВБ.
Ликвидность рынка (на самом деле, торговля – число каждодневных сделок, и еще заказов на покупкупродажу фьючерсов) на данных биржах присутствует в зачаточном состоянии. Валютные свопы – вид экономических сделок, при коих потребитель (продавец) СКВ в эпизод ее покупки (продажи) принимает обещание через явный срок сбыть (прикупить) ту же СКВ. Рынка свопов в Российской Федерации фактически нет, коль скоро не считать межбанковские свопы. Структурированные ведь деривативы, вида Zero-cost Collar, Convertible-Forward т.п., в следствие собственной сложности и экзотичности станут рассмотрены в отдельности.
Выход обнаружен
Валютный опцион колл долларевро с расчетами в руб.! Непосредственно данный продукт был предложен фирмы одним из международных банков. Вид опциона - поставочный, т.е. допускющий поставку евро против $. Взамен $ имеют все шансы быть поставлены рубли (по текущему курсу). В нежели удобство аналогичной схемы для фирмы В первую очередь, опцион – данное право, но не ответственность. Т.е. при изменении ситуации с ликвидностью от опциона возможно отречься. Так же, банк предложил покупать опционы на всевозможные суммы и сроки. Кроме того, по опциону не имеет возможности возникнуть нелимитированных издержек, т.к. в ответственность потребителя входит только уплата начальной премии (цены опциона), коия составляет в пределах 1.5% от суммы на месячный срок по текущему курсу (т.н. at the money). Опционы на наиболее долгие сроки, 2 месяца и более, стоят подороже. Уплаченную премию, сообразно свежему Налоговому кодексу, возможно относить на себестоимость – в том случае, коль скоро было хеджирование, но не спекуляция, что с легкостью доказывается предоставлением договора с генпоставщиком в евро, под коий был прикуплен опцион. Схема с поставочными опционами с легкостью модифицируется в схему с беспоставочными опционами, где как говорится случается не перемещение СКВ, а только арбитраж. Потребитель опциона колл получает разность меж страйком (договорным курсом) и спотом (текущим курсом) в том случае, коль скоро спот повыше страйка. Истина, по Налоговому кодексу беспоставочный опцион непременно обязан быть биржевым продуктом, хотя данное с легкостью довольствоватся, коль скоро завести позицию, коия практически заключена меж посетителем и банком, на биржу. Единственный минус опциона – данный продукт стоит подороже форварда либо фьючерса, что, однако, ясно право стоит практически постоянно подороже обещания.
Следовательно, выход был обнаружен, и фирма в свежем году постоянно хеджирует свой валютный риск, что может помочь ей игнорировать курсовых издержек. Кроме того хеджирование случается в Российской Федерации, но не на зарубежном оффшоре, что считается несомненным достоинством и конкурентным превосходством. |
